2025年3月，受外部政策调整及内部市场风格变化的影响，A股市场在震荡中展现出显著的策略分化。私募基金在此背景下，各主要策略的表现差异化明显，其中中性策略凭借基差收敛的优势持续强势，而CTA策略则因商品市场波动而实现收益回暖，相比之下，股票多头策略因市场主线的缺失呈现出相对平淡的状况。本文将结合相关统计数据，深入探讨主流策略的收益特征、风险暴露及未来的配置方向。
一、市场环境：流动性修复下的风格博弈
进入3月，主要宽基指数表现不一，小盘股的风格占优。具体来看，中证2000指数上涨9.47%，明显高于中证1000指数的下跌0.70%与沪深300指数的微跌0.07%。行业方面，市场表现出现明显分化，有色金属行业涨幅最大，达到7.75%，家电行业也上涨4.32%，而电子行业和计算机行业则分别下跌4.37%和5.43%。
市场的情绪变化同样引人注目，日均成交额环比下降了13.88%，换手率维持在34.73%左右，表明市场参与的活跃度有所减弱。此外，私募基金的股票仓位降至67.66%，环比减少4.53%，显示出市场的避险情绪逐渐升温。外部扰动方面，美国的加征关税政策引发了全球贸易格局的不安，资金开始向低估值内需板块倾斜。
二、策略表现：分化加剧下的结构性机会
股票中性策略在基差收敛的驱动下实现了超额收益，3月的月平均收益为1.80%，正收益的占比达到88.89%，年内累计收益提升至7.92%，夏普比率达到3.32。这一策略的成功归因于动量因子的贡献（+1.5%）与Beta因子的分化（-2.5%），其中小盘股的表现尤为突出。未来，基差的极端分化可能会在市场弱势回归后有所修复，投资者需关注两会后的风格切换机会。
在CTA策略方面，商品市场的波动率提升提振了收益。这一策略的月平均收益为1.19%，正收益占比为70.31%，贵金属（上涨8.4%）和有色金属（上涨5.6%）成为主要的收益贡献者。由于宏观衰退预期与美联储的降息博弈，贵金属的避险需求激增，而黑色系的价格（下跌4.9%）则拖累了能化板块。市场展望中，全球贸易摩擦可能促进商品波动率的上升，截面策略与股指CTA策略的配置窗口值得关注。
相较之下，股票多头策略在主线缺失的背景下显得略为乏力。量化股票策略的平均收益为1.51%，正收益占比79.07%，而主观策略的收益仅为0.40%，正收益占比50%。指数增强策略方面，中证1000的增强超额收益为2.77%，而沪深300的增强收益则仅为1.00%。目前，科技主线的调整导致板块轮动加快，低估值的大消费板块阶段性优于其他板块。随着4月财报季的临近，盈利的验证将成为关注重点，建议投资者规避中美贸易相关领域的风险，同时布局内需复苏相关的标的。
套利策略在当前的低波动环境中展现出一定的防御属性。该策略的月平均收益为0.43%，正收益占比66.67%。股指期货的贴水收窄（IH升水0.06%）与低位的期权波动率（300ETF QVIX 16.22）使得套利空间受到限制。未来的市场展望中，外部冲击可能加剧市场波动，跨期套利与统计套利策略有望活跃。
三、资金流动与配置启示
在资金流动方面，3月的申赎动态显示市场中性策略（净流入1.19亿元）和CTA策略（净流入0.09亿元）受到了投资者的青睐，而债券策略则遭遇了12.21亿元的赎回。针对短期配置建议，中性策略应关注基差回归后的建仓时点，CTA策略则应聚焦于贵金属与能源板块的趋势交易。在中期配置方面，股票多头策略应转向低估值的内需领域（如大消费），以规避因贸易摩擦带来的风险。
风险提示方面，当前市场仍面临几大潜在风险。全球贸易摩擦可能超出预期升级，从而导致商品价格波动失控；国内政策的力度可能不及预期，从而影响市场的风格切换；此外，私募策略的同质化加剧也给超额收益的可持续性带来了挑战。