探普团队管理逾60只私募FOF基金，常年尽调优秀私募管理人，对前沿私募策略的创新保持紧密跟踪，对老牌知名私募的业绩保持定期交流，对新兴黑马私募的动态进行深度研究。本尽调笔记是我们在常年尽调工作中的观察与思考，不构成任何投资建议。
--探普提醒：本文内容仅对合格投资人与机构开放
YH
公司背景：YH创立于2014年，2023年引入新合伙人，也就是ETF套利的基金经理，彭博士。彭博士拥有7年以上策略研发及投资经验，擅长低波动稳健类策略，且精通低延迟交易系统架构。
代表产品：YH的ETF套利策略产品，今年以来收益率2.8%，同期探普套利私募指数2.97%。产品自成立以来总收益率8.23%，最大回撤2%，对应同期探普套利私募指数总收益率9.88%，最大回撤1.26%。
数据来源：iTAMP资方服务平台（https://aisp.tanpuyun.com）数据日期：2024/5/10-2025/5/23
YH策略框架：
YH的ETF套利由期现价差统计套利、基差升水套利、ETF折溢价申赎套利和跨境套利4大类策略组成，其中前两个占比70-80%，剩下的两个占20-30%。
期现价差统计套利：对一组强相关ETF或一篮子股票和股指期货的价差走势，通过统计机器学习方法进行特征提取，当价差偏离波动中枢一定程度时开仓，赚取波动回归的收益。用更通俗易懂的语言来解释，当期指的基差收敛到一定程度时，做多现货，做空期指，赚取期指基差走阔的利润。
该策略持仓周期较短，持仓无市值敞口，风险较低。对这种策略而言的尾部风险就在于权益市场突然间发生剧烈转变导致期指基差快速收敛，甚至升水。在近两年里，这种情况只发生过一次，也就是以上ETF套利产品出现最大回撤的时候，发生在去年10月初。很多人对当时的场景仍然记忆犹新，去年9月底，期指连续涨停，导致大幅升水。
如果那个时候去开仓期现价差套利对，大概率是要亏钱的。不过好在如果期指升水，YH的第二个ETF套利策略（基差升水套利）就可以运作起来，对冲掉期现价差套利的亏损，所以当时YH的业绩特征是先跌，然后迅速修复回撤。
基差升水套利：在股指期货升水（期货价格＞现货价格）达到一定阈值开仓。这种套利属于价差一定会回归的无风险套利，不过这种套利的机会也相对罕见，原因是近几年期指都是贴水状态，只有在对权益市场一致性看好的时候才有可能升水。
ETF折溢价申赎套利：监测ETF二级市场交易价格与其一级市场申赎价值之间的差值进行套利交易。当二级市场交易价格偏高，买入一篮子股票申购ETF，到账后卖出ETF。当二级市场价格偏低，则二级市场买入ETF，然后赎回成一篮子股票卖出。这种策略持仓时间非常短，风险较低。不过申赎套利会出现估值不准确的问题，如果占比大了会对产品净值曲线产生较大影响。
跨境套利：YH策略体系中的跨境ETF是指在境内交易所上市的由境内基金公司发行的跟踪香港或美国等跨境指数的ETF。当这些ETF相对于其他市场明显低估时，可以做多ETF，同时做空同一指数的股指期货。
综上，ETF策略虽然理解起来相对容易，但是要想把ETF策略做出长期稳定且相对可观的收益，管理人每个环节上细节的把控是需要面面俱到的。