根据披露的机构调研信息，8月27日，闻天私募证券投资基金管理(广州)有限公司对上市公司保龄宝进行了调研。
从市场表现来看，保龄宝近一周股价上涨6.92%，近一个月上涨7.80%。
（数据来源：同花顺iFinD）
附调研内容：
董事会秘书朱哲介绍了公司2025年上半年的经营情况和经营业绩:财务业绩方面:2025年半年度,公司实现营业总收入139,923.89万元,同比增长18.02%;实现扣除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润9,532.72万元,同比增长37.49%;2025年二季度实现营业收入71,444.25万元,同比增长12.63%,环比增长4.33%。公司业绩增长主要原因为公司核心产品减糖甜味剂、益生元等销量同比大幅增长,收入占比持续提升以及降本增效导致毛利率改善所致。同比增长情况:三大核心产品(益生元、膳食纤维、减糖甜味剂)实现收入66,354.78万元,同比增长32.15%,减糖甜味剂实现收入37,152.41万元,同比增长61.22%,益生元实现收入18,867.03万元,同比增长20.23%,淀粉糖及其他实现收入41,818.54万元,同比下降4.89%,主要系公司聚焦“小精灵”的商业模式,进一步向产品金字塔上层聚焦,主动控制了淀粉糖及其他类产品收入。分产品结构占比来看:三大核心产品(益生元、膳食纤维、减糖甜味剂)收入占总体收入的47.42%,较去年同期提升5.07%。三大核心产品收入占剔除饲料和副产品后收入的比例为61.11%,较去年同期提升8.02%。其中减糖甜味剂收入占剔除饲料和副产品的收入比例为34.22%、益生元占17.38%、膳食纤维占9.52%。金字塔上层核心产品收入占比进一步提升。分产品毛利率来看:2025年半年度公司产品综合毛利率进一步提升至13.17%,较去年同期提升1.36%。2025年上半年三大核心产品(益生元、膳食纤维、减糖甜味剂)综合毛利率17.94%,较去年同期提升1.93%,其中2025年上半年益生元毛利率25.03%,较去年同期提升0.62%;减糖甜味剂毛利率14.94%,较去年同期提升5.56%;淀粉糖及其他毛利率13.39%,较去年同期提升0.88%。2025年二季度玉米采购价格持续上涨,原材料成本压力逐渐加大。面对原材料价格上涨对成本的压力,一方面公司进一步通过对益生元、膳食纤维及减糖甜味剂等核心产品的产线进行了工艺优化,同时通过精细化管理和引入现代化供应链体系,显著降低了原材料单耗。另一方面,公司采购中心通过提前加大远期采购和套期保值力度,通过玉米、淀粉、葡萄糖等主要原料之间价差和不同原料投入带来的产品单耗比较,主动调配各原料之间采购量,从而实现降低产品原材料成本。业务方面:2024年,公司利用部分富裕产线进行改造,建立了年产2,000吨DHA藻油毛油和“年产2,500吨HMOs(母乳低聚糖)建设项目”,上述项目上半年已基本完工试运营,2025年下半年有望正式投产,目前已有部分客户达成初步合作意向。公司于2024年向国家卫健委递交的母乳低聚糖(HMOs)2 -FL申请作为食品营养强化剂新品种的申请已于2025年7月获得国家卫健委批准通过。2025年3月,公司向卫健委提交了国内阿洛酮糖酶制剂的审批申请,2025年下半年有望获批。在技术研发方面,公司持续对各工厂产线进行工艺优化,以保持技术领先优势。通过引入合成生物技术和精细发酵技术,提高新产品的技术含量和市场竞争力。2025年上半年,公司申请的3项发明专利获得授权,其中包括2项国内发明专利和1项美国发明专利;公司完成2项马德里国际商标注册,以及20项国内商标注册。2025年上半年,公司还参与了聚葡萄糖、食用葡萄糖、低聚异麦芽糖、麦芽糖、海藻糖、低聚木糖、果蔬纤维等产品行业标准的制定或部分修订。2025年上半年,公司承担的“高产DPE酶安全菌株构建及D-阿洛酮糖制备工艺研究”与“合成生物学工程化关键技术研发与应用”项目顺利通过验收;“D-阿洛酮糖产业化关键技术研发及应用”荣获第八届山东省科技工作者创新大赛二等奖与最佳应用奖。“母乳低聚糖舒慕滋 ”技术获iSEE全球创新奖;第二十六届健康天然原料、食品配料展览会-食品配料卓越奖。另外,“超高含量DHA藻油发酵生产关键技术开发与应用”项目入选山东省重点研发计划(重大科技创新工程);“高乳化性抗消化淀粉开发与应用研究”项目被列入山东省技术创新项目计划。问答环节:
问：公司阿洛酮糖酶制剂预计何时获批？
答：2025年3月，公司向卫健委提交了国内阿洛酮糖酶制剂的审批申请，目前正在审批中，下半年有望获批，具体获批时间受国家法规和行政审批流程影响无法确定，以实际获批时间为准。
问：2025年上半年，公司承担的“高产DPE酶安全菌株构建及D-阿洛酮糖制备工艺研究”与“合成生物学工程化关键技术研发与应用”项目顺利通过验收，请问公司在阿洛酮糖不同技术路线上有怎样的布局？
答：目前阿洛酮糖生产主流有发酵法和酶转化法上两种技术工艺路径，且两种工艺方法都已有代表公司获批。公司在两种工艺方法上均有技术积累和布局，公司目前阿洛酮糖产能和扩产计划主要为酶转化法生产阿洛酮糖。
问：公司在合成生物学上有哪些积累或技术合作？合成生物学产品HMO目前进展如何，有没有新产品申请计划？下游添加HMO的婴幼儿配方奶粉预计何时获批？
答：公司目前在新产品上与各个合成生物学公司开展合作。HMO方面，公司已具备量产能力且成本具有竞争力，并对市场竞争和变化做好了准备；品种开发上，除2'-FL外，新四糖、3'-SL、6'-SL等新产品也在积极准备并计划申报；HMO下游应用目前主要限于婴幼儿配方奶粉，国内可以添加HMO的婴幼儿配方奶粉获批时间无法确定。
问：公司经营销售情况有没有季节性？
答：公司产品下游应用领域主要为饮料、乳制品、功能性食品、保健品等，行业及自身业务通常没有太大的季节性，夏天是饮料市场传统销售旺季，因此通常情况下二、三季度销售情况较好。以2024年为例，二、三季度销售收入略高。
问：近几年玉米价格走势是怎样的？2025年二季度业绩和毛利率是否受玉米价格上涨影响拖累？目前观测到玉米现货价已经开始下跌，期货玉米价格跌幅明显，公司毛利率是否会受益于玉米价格下降？
答：2025年玉米价格与2024年有所差异，去年玉米采购价格三季度最高，今年玉米价格较去年上涨较早，二季度即达到高位。根据中国粮食信息网披露的玉米深加工企业玉米进厂价数据，2024年玉米价格从年初下跌到5月份，后上涨到7月，9月新玉米上市后玉米价格跌幅较大并持续至四季度。2025年玉米价格自年初持续上涨至6月底，8月略有下降。随着9月新玉米的上市，玉米价格有望下行并持续至四季度。公司液体淀粉糖类产品受玉米采购影响相对较大，益生元、膳食纤维、减糖甜味剂等高附加值产品受玉米采购价格影响较小，玉米价格的波动也会向终端产品传导，但有一定的时间滞后。通常情况下，若玉米价格上涨，公司成本压力加大，毛利率承压，若玉米价格下降，毛利率改善。公司具体毛利率还受销售价格、生产成本、产品结构等其他因素影响，具体以实际披露的数据为准。
问：半年报披露了公司新建了美国子公司，美国子公司的定位和发展战略是什么？
答：美国子公司的定位是公司未来国际化及国际业务推进的重要一步，在公司具有非常重要的战略定位。公司成立美国子公司计划加强国际业务的试点，若试验成功，经验将向其他地区复制;