【导读】康曼德资本董事长丁楹以《科技崛起》为题发表主题演讲
5月20日下午，由中国基金报主办的 “谱写中国资产管理行业高质量发展新篇章——2025中国机构投资者论坛”在深圳成功举办。论坛上，康曼德资本董事长丁楹以《科技崛起》为题发表主题演讲，丁楹认为市场处于长期慢牛当中，当前鲜明地看好科技股并解析了其中的投资机会。
丁楹表示，现在外部环境非常复杂，作为私募机构，经过反复思考，还是要从科技中挖掘投资机会。
丁楹认为，国内经济总体呈现弱复苏状况。去年三、四季度之后，股票市场企稳并大幅反弹，判断股市处于长期慢牛的过程之中。债市一路走牛，商品价格一路回调，很像是从衰退往复苏去走的过程。在这样的环境下，现在更加看好科技板块的机会。
丁楹重点分享了AI产业发展、人形机器人、AI医疗等方面的投资机会，并从印巴冲突中观察到中国的综合科技实力。
丁楹表示，现在正处于人工智能爆发期，人工智能会引领不同产业破局。他用数据分析认为，2025年是中国AI资本开支加速之年，而AI算力芯片是国内云计算资本支出需要解决的核心问题。受到海外禁运以及国内芯片不完全成熟的影响，国产算力的市占率目前还不足20%，预计到2030年有望达到50%。
在AI产业投资配置方向上，丁楹看好国产替代与人工智能产业链。他表示，未来近10年时间，国产替代和人工智能领域必须实现自主可控和全球突围。他认为，人工智能不是胜率最高的，但一定是赔率最高的一个领域。
丁楹也看好人形机器人的投资机会。他表示，人形机器人生态已经形成了一个良性循环。
依据预测数据，2024年机器人年销量还不到4000台，今年预计会超过2万台，明年预计会超过10万台，人形机器人小批量生产的时代已经到来。丁楹还看到了AI在医疗领域应用的广阔机会，AI的使用可以极大提高医药研发的效率。
丁楹是非常资深的投资老将。他是东北大学博士，有着超25年的投资管理经验，曾管理市场上首只规模超百亿元的股票型公募基金产品。
丁楹曾在公募、券商自营做过投资，2013年创立私募康曼德资本。丁楹历任中信证券交易部总经理助理，长盛基金投资管理部总经理，中信基金投资总监、副总经理，中信资本及中信建投证券董事总经理等，从业期间多次荣获权威奖项。
以下为丁楹演讲实录整理，图片来自丁楹演讲PPT：
大家下午好，非常荣幸接受中国基金报的邀请，能够在这里跟各位同仁做一个分享。我要分享的主题是《科技崛起》，这是我自己近期的一个投资思考。现在外部环境非常复杂，在这样的环境下，作为私募基金该如何生存？我想来想去，还是要从科技中挖掘投资机会。
我们看国内经济数据，最近也出来各类经济数据，总体经济呈现弱复苏的情况。如国内经济数据图所示，去年下半年三、四季度之后，股票市场企稳并且出现大幅反弹。我个人判断：股市处于一个长期慢牛的过程之中。债市是一路走牛的，商品价格一路回调。在这样环境下，它很像是从衰退往复苏去走的过程。
在这样的环境之下，今年又遇到贸易战。对于前面谈得比较多的出海和科技板块，我现在更加倾向于去看科技。对于看科技的必要性和充分性方面，我自己也有很多思考。我们认为，科技崛起是大国博弈下的一个必然选择。
虽然科技崛起会遇到很多挑战，但我们应该将眼光放长远，借毛主席的诗句即“风物长宜放眼量”。
现在我们正处于人工智能爆发期，人工智能会引领不同产业破局。在春节之前，大家认为我们的人工智能处于落后美国几年的阶段，但DeepSeek出来后，国内整体信心有了大幅提升。DeepSeek是开源大模型，加速了AI平权，在能力、成本方面均有不错的表现。DeepSeek轻量化和宽松模式也激发了AI应用落地，加速了国内产业新周期。它在公有云、私有云和智算一体机上都可以部署，应用落地呈现加速态势。
2025年是中国AI资本开支加速之年。如下图所示，今年字节、阿里、腾讯于这一方面的资本支出超过一千亿元，互联网大厂和运营商投入预计超5500亿元的水平。AI算力芯片是国内云计算资本支出需要解决的核心问题，AI服务器占云资本支出的50%以上，通讯设备网络大概占25%。受到海外禁运以及国内芯片不完全成熟的影响，国产算力的市占率还不足20%，预计到2030年有望达到50%。
中国主要科技企业AI Capex预测，数据来源：上市公司公开信息，康曼德资本整理
AI领域还有一个新趋势，从Copilot到Agent，Copilot就是副驾驶的意思，Agent就是代理。比如现在用豆包去旅游，让它制定一个旅游计划，它会给一个详细的列表，Agent就是把整个旅行方案包括订票，包括定制整个流程，解决动手的问题。Agent的三大核心能力是：规划、工具使用、记忆（长期、短期）。后续在寻找投资机会时，我们会多去寻找已经采用Agent的公司，看它在结果方面究竟提升了多少效能，节省了多少成本。预计未来十年，整个Agent市场复合增长率在40%以上。
全球AI Agent复合增速超过40%，数据来源： 头豹研究院、36Kr、国信证券、招商证券，康曼德资本整理
投资配置方向选择：国产替代。林毅夫老师的报告指出，当中国人均GDP达到美国50%的时候，可能会突破这样一个焦灼的状态。在未来近10年时间里，国产替代和人工智能领域必须实现自主可控和全球突围。我个人认为，人工智能不是胜率最高的，但一定是赔率最高的一个领域。
其实我是一个比较传统的基金经理，一步步从公募到私募。对于投资来讲，过去更喜欢低估值的品种，但在2022年以后，我自己更多配置了与人工智能相关的TMT和电子信息这些领域。为什么呢？很重要的一个原因在于，2022年底Chat GPT的出现意味着人工智能进入了新阶段。
人工智能的应用非常非常多，今年其实有一个板块表现非常好，这个板块就是人形机器人。现在据我们观察，人形机器人生态已经形成了一个良性的循环。从原来巨头特斯拉（大约2024年的时候）一枝独秀，到今年以DeepSeek为代表的大模型开源趋势加速大脑成本和壁垒的下降，使得机器人行业进入百花齐放的时期。
从供应链上来讲，从“产品有无”逐步过渡到“技术迭代和客户资源能力”的阶段，这个行业进入非常良性的领域。马斯克认为这个领域是非常乐观的，他认为每个人应该平均拥有2台的人形机器人。当前人形机器人的售价约为20万元/台，这将是非常大的市场——超过10万亿元，所以我们是一定要去关注的。依据国内外知名人形机器人公司的预测数据，2024年机器人年销量还不到4000台，今年预计会超过2万台，明年预计会超过10万台，所以人形机器人小批量生产时代已经到来。
图：人形机器人销量预测，数据来源：国金证券研究所、康曼德资本根据公开信息整理
可能很多人觉得机器人是“概念”和“主题”，投资中能挣到钱才是实实在在的事情。我们在去年和今年都捕捉到了这个行业的一些机会，其中一家公司主要是做协作机器人的。对于这家协作机器人企业，我们也是调研了多次才进行投资的，今年上半年获得了一个比较好的收益。我们认为2024年是人形机器人的元年，对于这个板块新出现的企业和产品，我肯定是要去看的。看的过程中去优化，再去找更好的品种，这就是我实操的做法。
除了在人形机器人上的应用，AI在医疗领域的应用也是非常广泛的。医药领域有一个反摩尔定律：每10亿美元的投入，发现的分子数会越来越少。摩尔定律则是：一个芯片里面集成晶体管的个数会越来越多。这两个定律在上世纪90年代交叉了，很多人用计算机做医药研发的情况开始慢慢出现。到现在这个时间节点，我们看到专门这样做的公司已经上市了。这个领域到了一个新的阶段。
AI赋能传统医药行业。左边图，传统医药行业的成本分三个方面：淡灰色是时间成本，深灰色是真正成本，紫色是时间成本。从左边的图到右边的图，新药上市时间将会从11年进一步缩短到8年，平均研发成本将从24亿美元降到最终的6亿美元，它有很大的价值。对于传统医药中的慢性药，AI现在的收益率达14%，再优化之后的收益率能提升至22%；对于治愈性药物，目前收益率约为14%，通过AI缩短开发周期等，收益率将提升至17%。这是AI在医药领域的应用，这个领域有很大的空间。
数据来源：ARK Invest
印巴冲突也让大家看到了中国的科技实力，主要涉及空中预警+电子侦查+歼10战斗机+地面红旗9P一起配合，形成综合能力，这是综合实力的体现。空对空的导弹既有射程上的优势，也有雷达的优势，过程中也看到了隐形材料的优势，有人说，这是中国军事工业的“DeepSeek时刻”。在这样一个时期，中国制造业产业升级，向高端升级过程中，虽然受外部挤压，但我们不能放弃努力，而且努力是有阶段性成果的。
总结以上分享，我相信未来在科技领域的投入是十分必要的，科技是发展以及投资的最终破局之道。只要我们不断学习，是一定能发现机会的，谢谢大家！