近年来，“市值管理”逐步从模糊地带走向监管前台，成为资本市场监管的重点领域。从典型案例的密集披露，到规则体系的不断充实；从交易所的频繁问询，到证监系统的行政处罚，监管层正在明确划定市值管理的“边界线”与“警戒线”。与此同时，曾在二级市场灵活操作、通过多种策略参与上市公司资本运作的私募基金，面临着前所未有的合规压力。传统模式中的一些“惯用手法”正被重新审视，甚至纳入监管靶心。
在合规红线日益清晰的当下，私募基金应如何理解“市值管理”的政策本质？在合法合规的框架下，又有哪些操作路径依然可行？
本文将以第三方视角出发，结合监管逻辑与典型案例，深入解析市值管理的合规边界，并探讨私募机构在新监管环境下的可持续策略选择。
一、监管定性在变：市值管理从“污名化”到“合规化”
“市值管理”一词最早起源于海外成熟资本市场，是上市公司治理体系中的一项重要工具，其核心在于通过完善的信息披露机制、稳健的业绩增长、科学的股东沟通及投资者关系管理等手段，实现企业价值与市场估值的长期协调。简言之，其本质是以企业内在价值为基础，通过透明、合规、高效的方式引导市场合理定价。
然而，在A股市场的发展进程中，该概念一度被扭曲。部分市场参与者利用信息不对称，通过“市值管理”之名行操纵市场、内幕交易、利益输送之实，使得这一中性词汇在监管语境中一度被“污名化”。私募基金，作为活跃在资本市场一线的重要力量，在其中扮演的角色尤为敏感。
监管态度的转变始于2023年。证监会在《关于加强上市公司监管的意见》中首次明确提出“支持上市公司依法合规开展市值管理”，标志着监管层开始尝试从“全面防范”走向“分类引导”。随之而来的，是交易所发布的《市值管理自律监管指引（征求意见稿）》、典型案例的披露与处罚依据的细化，传递出一个明确信号：市值管理在合规框架内是被鼓励的，但打着“市值管理”旗号从事违法交易行为，监管将予以严惩不贷。
·典型案例：私募基金联合董秘“做盘”，被定性为操纵市场
据2024年某省证监局公开披露的一起典型行政处罚案件，某私募机构通过多个结构化账户控制资金流向，与某上市公司董秘密切配合，在公司定增解禁前实施一系列操纵行为：包括在盘前集中申报制造流动性假象、盘中高频对倒拉抬股价，并在重要公告发布窗口期大额建仓，配合公司释放“战略合作”、“大额订单”等信息，以达到短期市值抬升目的。
监管部门在查实相关资金路径和账户控制关系后，认定该行为构成“操纵证券市场”以及“利用内幕信息交易”。最终，涉案私募被责令停止新增业务，并被处以数千万罚款，相关责任人员被采取市场禁入和行政处罚措施；该公司董秘亦因泄露未公开重大信息、参与操盘而被追究法律责任。
这一案例具有鲜明的警示意义。一方面，它表明私募基金作为“第三方市场力量”参与市值管理并非天然违法，若其参与方式合法合规，并以价值协同为目标，则在当前政策框架下具备正当性空间；但另一方面，一旦私募在市值管理过程中沦为操盘工具人，甚至与上市公司共同实施违规交易，其“中介协作”角色也将被监管一并纳入追责范畴。
监管逻辑愈发清晰：行为定性不取决于“是否叫市值管理”，而取决于其是否违背公平交易、是否建立在真实信息披露基础上、是否对市场造成误导性影响。
二、监管对“合规市值管理”逐步释出正向信号
2024年4月，深交所发布的《关于规范上市公司市值管理行为的工作指引（征求意见稿）》，首次从交易所自律监管层面，系统性地对市值管理的原则、边界与行为规范予以明确。其中指出：“市值管理应以信息披露为基础，以投资者关系管理为抓手，不得通过拉抬股价、对倒交易等方式干预市场交易秩序。”这一表述具有重要意义。它传递出一个鲜明的监管信号：市值管理并非原罪，关键在于行为的目的、方式与程序是否合规透明。监管层正在尝试将“市值管理”从以往的模糊、灰色边缘地带，纳入可识别、可判断、可追责的规范体系之中。
这也意味着，监管方向正从“一刀切式打压”转向“正本清源、规范引导”，为各类市场参与主体，特别是与上市公司存在资本或策略协同关系的私募机构，留出了合法合规参与的空间。
对于私募基金而言，这正是重新定位其在市值管理链条中角色与边界的契机。在新的政策语境下，私募基金若能从“通道思维”中跳出，转向“价值共创”与“关系管理”方向，仍有若干可供探索的合规路径，包括但不限于：
·路径一：以价值挖掘为基础的中长期陪伴型投资
在项目尽调与投后管理阶段，私募基金可协助上市公司优化财务结构、完善治理机制、明确战略重心，并通过定期沟通、对外发布研报或路演支持等方式，向市场展示公司的真实价值与发展逻辑，从而实现“价值发现-市值回归”的自然闭环。
·路径二：通过投资者关系管理促进市场认知优化
私募基金可协助上市公司建立专业的投资者关系（IR）团队，规范回应市场关切，引导信息披露节奏和内容边界。在合法合规范围内，推动公司构建多元化、可持续的投资者沟通机制，从而提升市场对公司估值模型的理解度与接受度。
·路径三：围绕重大事项的信息披露节奏参与合规协同
在参与上市公司定增、重组、资产注入等重大事项过程中，私募可提前厘清监管关注点、辅助企业优化披露策略，确保信息披露的完整性与对称性，防范因“选择性披露”或“窗口期操作”而引发的合规风险。
值得注意的是，上述路径的前提，是私募机构自身具备合规意识与治理能力，并能以“审慎勤勉的中介责任”自我约束。只有将“市值管理”纳入制度建设与风控评估体系，才能真正实现从“操作性博弈”向“战略性赋能”的转型。
三、私募机构“参与”市值管理的三种合规可能性
1、参与信息披露优化，推动公司投资价值实现
部分私募基金以产业资本或战略投资者身份持有上市公司股份，具备深入参与企业治理结构的能力。此类机构可发挥专业优势，协助企业完善环境、社会及治理（ESG）信息披露，推动高质量定期报告的发布，并参与投资者关系（IR）策略的设计与执行，从而提升公司透明度和市场认可度。但其回报周期较长，需坚持价值投资理念，注重长期成长潜力。
2、通过定增与并购重组支持公司基本面改善
私募基金可通过参与上市公司的定向增发、设立并购基金或专项资产注入等方式，助力公司优化资产结构、推进业务重组及战略升级，推动基本面改善，促使市场对公司价值进行重新定价，实现市值的合理回归。但要注意参与过程中必须严格遵守内幕信息隔离制度，确保信息披露合规，防范“先知先买、后知后卖”及其他利益冲突，避免触及监管红线。
3、参与“战略配售+长期持有”模式，构建长期利益绑定机制
监管鼓励具备长期投资能力的“耐心资本”支持科创板、北京证券交易所等新兴板块企业的发展。部分私募基金可通过FOF、母基金或联合投资平台，参与拟上市企业的战略配售，结合长期持有承诺，形成利益共同体，强化对上市后中长期市值表现的持续关注和支持。该模式不仅能提升私募机构的品牌价值和资源整合能力，也对合规穿透监管、持仓周期管理提出了较高要求，需建立完善的合规与风控体系以规避潜在法律风险。
四、风控建议：四个不可逾越的“雷区”
当前监管逻辑对“市值管理”划出了四条不可逾越的红线，值得每一家私募高度关注：
综上所述，市值管理在当前监管趋严的大环境下，已不再是单纯的市场博弈游戏，而是建立在信息透明、合规规范基础上的价值提升过程。私募基金作为资本市场的重要参与主体，唯有坚定遵守监管红线，积极转型为价值创造和长效支持的“助力者”，才能在新的政策框架中找到发展空间，实现自身与上市公司的共赢。未来，随着监管体系的不断完善和市场生态的逐步成熟，合规的市值管理必将成为资本市场健康发展的重要推动力，而私募机构的专业能力与合规意识也将成为其在市场中持续立足的关键保障。
文 | 夏叶璐
编辑 | 麻艺璇
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