以下文章来源于探普智能 ，作者探普基金研究院
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概览
探普私募指数表现
一、私募市场半年度回顾
2025年上半年，中国经济延续弱复苏态势，制造业PMI在荣枯线附近波动，消费和出口增速放缓，基建投资成为主要支撑点4。全球通胀压力有所缓解，但能源与粮食价格仍受地缘政治影响，美联储维持高利率政策，人民币汇率波动加大，影响外资流入A股的节奏。
国内货币政策维持宽松，央行通过降准、MLF等工具释放流动性，但市场仍面临“资产荒”，高收益债稀缺，资金集中流向权益市场410。低利率环境下，债券策略收益承压，部分私募转向可转债、高收益债及海外美元债以增厚收益。
私募市场经历了复杂多变的环境，股票相关策略表现突出，尤其是小盘股指数增强和主观成长策略，而CTA策略受制于商品市场的震荡表现平平。债券策略整体稳健，转债策略受权益市场影响期间出现回撤，但很快修复后创新高。
从收益分布看：收益前三策略：探普1000指增私募指数（+15.87%）、探普主观成长私募指数（+12.80%）、探普500指增私募指数（+10.66%）。
回撤控制最佳策略：探普高收益债私募指数（最大回撤-0.13%）、探普市场中性私募指数（-0.52%）、探普商品套利私募指数（-0.17%）。
二、主流策略分析
- 2.1 主观多头
年初，DeepSeek R1 的横空出世把对 AI 的讨论推向了新的高度，相应板块个股热炒，让成长风格在一季度领跑。不过很快热度被浇灭，4 月特朗普政府宣布对全球商品加征关税，其中对中国商品税率高达 34%，引发股市剧烈震荡，出口依赖型行业（如光伏、消费电子）受冲击较大，而半导体设备（中微公司）、军工（中航沈飞）逆势上涨，显示政策扶持行业的韧性。
主观成长风格策略在此轮行情中，调整幅度较大。传统周期股（如地产链）受经济弱复苏拖累，叠加关税政策对出口制造业的冲击，价值风格策略上半年同样比较难受。
2.2 量化多头
2025 年上半年，市场风格切换频繁，部分个股单日换手率超20%，短线资金博弈加剧。中证 1000 指增（+15.87%）显著优于沪深 300 指增（+3.58%），小微盘股因量化策略集中交易导致流动性溢价。
传统量价因子（如动量、反转）在政策扰动下稳定性降低，可以看到，经过去年年初的流动性踩踏后，大部分股票量化有意识低避免单一风格（主要是小市值）过度暴露。那么对于投资者来说，需要思考的是：今年上半年也出现了一些依靠小市值暴露获取亮
眼超额的指增策略，对于此类产品，可能在下半年需要警惕小市值风格过度拥挤所带来的回撤。
- 2.3 股票对冲
股票对冲在选股端与量化多头一致，不再赘述。在对冲端，2025 年 4-5 月，IC（中证 500 期货）年化基差贴水达-13%，给中性策略增加不少成本压力。6 月基差收敛至-8%左右，对于中性策略来说，又回到了相对舒适区，配置性价比提升。
灵活对冲策略上半年整体风险收益比不错，主要是年初与 4 月清明节后分别出现回撤，可能是在股指上多空择时做反导致，但回撤幅度都比较可控。
- 2.4 CTA策略
商品市场上半年各板块分化，有色与贵金属强势：受美元走弱及央行购金推动，南华贵金属指数涨 7.63%，沪铜持仓量暴增 42%6。黑色与能化弱势：国内地产疲软压制需求，焦煤钢矿板块跌幅超2%。结构性行情下，各品种也没有像样的连贯趋势行情，而像中东冲突那样突发性的宏观事件，带来原油等相关品种的强力反转，这对趋势/量价策略是极为不利的“利润回吐”场景。
对于截面类 CTA 来说，捕捉有色强、黑色弱的结构性机会，总体上可以贡献正收益，但板块轮动过快限制了收益空间。
股指 CTA 方面，上半年股票市场主要指数的趋势捕捉难度较大，如沪深 300 的 ADX 均值仅 18.2，显示市场缺乏持续趋势。同时，出现多次假突破与反转，如 3 月"政策底"反弹后快速回落），4 月清明节开盘暴跌等，这些行情对于股指 CTA 都容易造成回撤。
- 2.5 债券策略
央行维持 MLF 利率 2.5%不变，但通过降准（3 月、5 月两次累计 1%）释放长期资。CPI 从年初 1.2%降至 6 月 0.8%，通缩预期强化利率下行逻辑。10 年期国债收益率震荡下行，从年初 2.85%降至 6 月末 2.68%，反映市场对经济复苏力度的担忧。
对于投资利率债为主的低风险债券策略，经济数据疲软+避险需求是当前收益主要逻辑，若三季度 GDP 增速低于 5%，10 年国债或下探 2.5%。上半年低风险债券策略交出 2.85%的半年收益，考虑到下半年利率下行空间，该策略的确定性比较强。
转债方面，中证转债指数上半年+5.8%，虽然受权益市场影响，期间波动较大，但显著跑赢低风险债。受权益反弹+供给放量（新增 1800 亿），转债的转股溢价率中位数由年初的 38%回落至 25%，平价中位数由 92 元升至 105 元。信用利差受城投债"资产荒"外溢效应影响，进一步降低。
