【导读】深度访谈：灵均投资危机后的系统性重构
国内量化行业风雨发展十余载，在资本市场改革与科技创新的双重驱动下，既经历了爆发式增长的黄金期，也面临着行业格局的深度重构。在量化行业发展的大潮中，作为头部量化机构的代表，灵均投资同样经历了“阵痛期”。在过去一年多的时间里，灵均投资在风控体系、合规管理、公司治理、策略迭代等方面做了彻底且系统性的重构。
近日，灵均投资两位核心人物——董事长蔡枚杰、首席投资官马志宇共同出面，与中国基金报记者做了坦诚且深入的交流。
涅槃重生：公司治理实现彻底且系统性重构
2024年2月20日，沪深交易所通报，因灵均投资旗下产品在2月19日开盘短时间内集中下单，沪深交易所对相关产品证券账户采取限制交易三天的自律措施。
在经历该事件后，灵均投资对公司治理结构进行重大优化，并形成“36要义”和“1+5”工作思维的企业文化体系。蔡枚杰表示，这套体系的形成，与去年“2.19事件”后公司治理结构的重大优化直接相关。
过去，灵均投资坚持投研和服务“双引擎”模式，马志宇负责投研，蔡枚杰负责投研之外的所有事务。但蔡枚杰表示，去年的事件反映出公司在投研、交易等核心环节中存在信息滞后、管理协同等问题。目前，两人的分工在原有基础上做了优化：整个公司的文化与治理体系由蔡枚杰统筹拉齐，确保全公司理念和标准的一致性。马志宇依然专注于投研技术突破，推动策略迭代与团队协作，而蔡枚杰会协助他共同推进投研领域的文化建设和治理优化，确保这部分工作与公司整体体系相匹配、相协同。这种“共管+专精”的模式，实现了投研与非投研体系的高效协同。
灵均投资的两位核心管理者在管理风格、性格特质、专业领域等方面有着明显差异，但又互为补充。而正因如此，形成了灵均投资特有的企业风格。
蔡枚杰有着鲜明的领导力风格，她给自己的性格评价是务实、率真、简单。“公司文化很大程度上是企业家文化，企业家的认知高度往往决定了公司能走多远。”蔡枚杰告诉记者，“在管理工作的推进过程中，我们两个人始终围绕目标对齐进行决策，每个人的个性、角度、认知都受限于自身的经历和经验，难免有分歧，但只要聚焦如何更好地达成目标，很多问题就会变得简单，沟通链路会更短，效率也更高。”
马志宇曾就职于海外著名对冲基金，历任全球研究副总监、中国区副总经理、中国区研究总监，这段工作经历对其影响较大。
“我的管理风格偏理性和规则化，这可能和我过往的经历有关。在海外对冲基金工作时，团队氛围平和且相互尊重，但对绩效标准的要求清晰明确，决策逻辑直接，整个组织像高效运转的机器，人员调整完全基于业绩和能力，这种经历对我影响很深。所以现在的管理，我会把规则和目标讲得非常明确，让每个人对自己的职责和方向有清晰认知。同时，量化行业的投研团队大多是高学历人才，自驱力和自尊心都很强。因此我较少靠调动情绪或言语鼓舞来推动工作，更多是尊重每个人的能力、信任员工的专业性。”马志宇表示，“我确实有典型的理工男特征——更注重逻辑、结果和制度的确定性，相对少一些感性层面的表达。”
警钟长鸣：居安思危、常怀敬畏
灵均投资成立于2014年，回顾过去11年的发展历程，蔡枚杰表示，最大的感触是要居安思危、常怀敬畏。
“灵均是一家量化对冲基金，是一家企业，经营企业必须有真正的企业家精神。作为一家资产管理公司，我们背后是客户的资产、团队的信任，这种责任感让企业家精神变得具体而厚重。企业经营永远是不进则退，时刻如履薄冰。真正能走得远的企业，创始人和核心团队对自我的要求一定是极致的，他们从不会因为一时的成绩放松警惕，这种态度太重要了。”蔡枚杰表示。
蔡枚杰告诉记者，灵均能从困境中走出来，核心是以下三点：首先，团队的“基本盘”与“愿力”是根基。其中“愿力”更关键，就是把事情做好的决心，甚至是向死而生的魄力，没有这种“愿力”不可能从低谷中爬起来，“东山再起”是刻在骨子里的目标。其次，把风控、合规和业绩当作生命线，并用系统化治理筑牢根基，这是量化投资公司生存的前提。最后，在服务上做“苦力”，在客户服务与渠道合作上走出差异化路径，从客户需求出发，把服务的深度和颗粒度做到极致，让合作伙伴和客户感受到真正的价值。
蔡枚杰更是坦言，虽然灵均经历了痛苦的蜕变，但“余伤”其实仍在。“它像警钟一样提醒我们，那种切肤之痛至今清晰。当时面临客户的质疑，团队承受巨大的压力，这是非常残酷和直观的。所以，对灵均来说，这11年最深刻的教训，就是要居安思危、常怀敬畏之心。这不是口号，是生存之必须，直面问题是发展的前提。行业的现实就是这么骨感，但也正因为如此，我们才更要把‘不松懈、不回避’刻进团队的骨子里。这既是对过去的总结，也是对未来的警醒。”
蔡枚杰强调，要保证企业文化最终落地，“有效性”是核心。“文化渗透从来不是一蹴而就的，它需要在日常工作的各个环节中不断强化，更需要时间沉淀和具体事件的反复打磨，这一点我们深有体会。只有真正能解决问题的方法，才能让员工从心底认同，进而内化为行动自觉。好的结果必然源于科学的方法论，而文化的价值，正在于让这套方法论成为全公司的共识与行动指南。”
全面升级：深化合规风控
升级系统能力
投研层面，灵均投资在过去一年多的时间里，围绕“合规风控深化”和“系统能力升级”不断升级与迭代。
马志宇介绍称，首先，灵均的风控规则实现全流程内置化。对于所有涉及交易执行、下单的策略，将风控参数完全嵌入策略逻辑中，让策略在运行中自动遵循，避免人为干预的漏洞。这些参数由风控团队基于监管要求设定，确保策略从设计之初就符合合规框架。其次，在整个交易系统还内置了全维度的风控规则，形成“策略+系统”的双重防线。最后，对全公司交易行为实现集约化监控。通过跨产品的风险汇总分析，既能避免单一产品的交易行为对市场造成不当影响，也能从全局视角把控合规风险，这与当前监管对“机构整体责任”的要求高度契合。
马志宇表示，这些迭代本质上是让投研体系更适应“强合规、重稳健”的监管环境，同时通过系统化手段，在控制风险的前提下保持策略的有效性。
具体到风控模型，马志宇表示，灵均整个投资流程的核心逻辑是“数据—因子—模型—组合生成”，而组合生成阶段会整合三个关键模块，即预测模型、风险模型和交易成本模型，最终通过优化器输出具体持仓。在灵均的全产品线中，预测模型和交易成本模型是完全统一的，差异主要体现在风险模型的参数配置上。
比如中证300指增和中证1000指增策略，由于跟踪的指数在风格上存在显著差异，会在风险模型中针对性地输入对应指数的风格特征，如行业分布、市值结构、波动率等，以此实现对不同指数基准下风险敞口的精准控制，确保产品在跟踪目标指数的同时，有效管理风格偏离风险。
此外，灵均在去年对整体策略进行全面升级，重点是强化了中短期信号的挖掘与均衡配置。马志宇表示，“灵均过往的策略更偏向大容量模型，这意味着在预测周期上，我们过去会把更多精力放在中期和长期信号上。过去一年，我们在兼顾中长期信号优势的同时，也在短周期预测能力上做了一些提升。比如，针对1至2天的短周期信号，我们投入资源优化模型，将短、中、长周期的信号进行更均衡的配置，以更好地捕捉市场机会。这种调整在去年10月后市场活跃度提升的环境下，效果逐步显现，为今年的业绩表现提供了有力支撑。”
技术突破：攻克内存共享技术
算力规模实现翻倍
在量化行业的激烈竞争环境下，头部私募掀起算力军备竞赛。据了解，灵均投资在2024年攻克内存共享技术，算力规模实现翻倍，单人瞬时算力调度能力提升20余倍。
马志宇表示，量化投资与人为寻找市场机会的模式不同，其核心逻辑是将算力转化为预测力。近年来，机器学习在量化领域的应用愈发普遍，模型迭代对GPU及整体算力的依赖程度显著提高，但其本质仍是通过设计高效的算法，并依托强大的算力支持，来挖掘市场中的有效信号，核心依然是算力转化为预测力的过程。
“对我们而言，算力需求是持续存在的。”马志宇表示，去年重点迭代短周期信号，这类信号对算力的需求更高。加大算力投入是做好短周期策略的重要支撑，推动策略向更精细、更及时的方向迭代。
纵观整个量化行业，算力需求呈现出明显的升级趋势。马志宇称，早期算力以CPU为主，支撑基础的因子生成与测试。随着机器学习等技术的普及，GPU成为核心算力支撑；而模型复杂度提升、信号周期缩短等因素，进一步激发了算力需求的大幅增长。算力已从“基础工具”逐渐演变为影响策略竞争力的关键变量，其规模与效率直接关系到量化模型挖掘信号的深度、广度及时效性。
在行业策略同质化和技术竞争加剧的背景下，量化私募不断探寻并构筑自身的“护城河”。马志宇表示，灵均的核心竞争壁垒可以归结为两点：长期积累的精细度和顶级人才的转化力。
一方面是长期深耕形成的“体系化能力”。量化行业看似同质化，但最终比拼的是深耕的精细性和完备性。灵均在这一领域已积累了十余年，这种积累不仅是数据和因子的堆砌，还包括信号的丰富度、实战经验的内化等，这些都会沉淀为团队的集体能力。
另一方面是顶级人才对新技术的“落地能力”。算力和技术是基础，但真正的差异在于团队对前沿技术的学习能力和转化能力。灵均的团队中有一批持续追踪前沿技术的人才，他们不仅能理解最新模型的原理，更能结合投资场景做“实战转化”。这种从技术到策略的落地能力，比单纯的算力投入更为关键。