今年以来，随着贵金属等商品资产的震荡走高，叠加A股、港股市场的出色表现，国内证券私募行业的一大特色策略——多资产策略(宏观策略)，再次迎来业绩“强势周期”。第三方机构朝阳永续最新监测数据显示，截至10月16日，今年以来私募宏观策略的平均收益率为24.54%，远远高于该策略2024年全年平均收益水平(8.21%)。
与此同时，从募资端来看，这类能够横跨权益、商品、债券等多市场的策略正吸引着越来越多投资者的目光，产品备案数量稳步增长，资金涌入迹象明显。业内人士表示，在全球宏观环境不确定性增大、单一资产投资难度加大的背景下，通过多资产配置分散风险、捕捉不同市场机会的投资策略，正在走向舞台C位。
● 本报记者王辉
多资产策略成新宠
今年前三季度，私募行业的多资产策略不仅在业绩上表现亮眼，在募资和产品备案方面也同样展现出强劲势头。来自排排网、好买基金、格上基金等多家第三方机构的最新反馈信息显示，近期多资产策略已成为仅次于股票策略的第二大备案策略类型，反映出市场对该策略配置需求的显著升温。
宽投资产创始人钱成提供的数据印证了这一趋势。他介绍，今年前三季度，私募多资产策略产品备案数量达到1278只，占比14.30%，同比大幅增长84.68%。仅在9月一个月，多资产策略产品备案就有155只，占当月备案产品总数的15.08%。钱成所在的宽投资产亲身感受到了这股热潮，该机构旗下的恒选系列多资产策略产品今年表现可圈可点，自去年策略迭代后，持续吸引着机构投资者和个人投资者的资金进入，同时也不断有新产品完成备案。“近期我们的多资产策略还引起了境外家族办公室的关注，这也从侧面反映出基于中国境内资产的多策略产品存在着广阔的蓝海需求。”钱成说。
上海地区一家大型银行私行部的负责人向中国证券报记者透露，下半年以来，高净值客户对于多资产策略私募产品的认购热情明显高涨。“客户们经历了市场多次波动后，越来越认识到分散配置和资产轮动的价值。特别是今年看到多资产策略既能捕捉股市机会，又能从黄金等商品市场盈利，同时回撤控制得相对较好，配置意愿自然提升。”该负责人如是说。
排排网集团旗下融智投资FOF基金经理李春瑜认为，从配置角度分析，随着市场环境变化，传统单一资产投资面临挑战，投资者对多资产策略的需求确实在增加。格上基金研究员毕梦姌表示，在低利率和高波动的市场环境下，多资产策略能够通过分散配置有效降低组合波动，满足投资者对收益稳定和风险分散的双重需求，是其近期走俏的根本原因。
长期配置价值受关注
多资产策略为何能在当下市场环境中脱颖而出？其独特的优势与不可避免的短板又是什么？随着A股和商品市场今年以来持续走强，这一策略是否还值得重点关注和配置？这些问题成为投资者关注的焦点。
在钱成看来，“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”是多资产策略的核心本质。他详细阐述了三大优势：首先是降低非系统性风险，平滑组合波动，通过分散配置股票、债券、黄金、期货等低相关性资产，当某一类资产回调时，其他资产可能保持稳定甚至上涨，形成天然对冲；其次是市场适应性强，能够适应不同经济发展阶段，减少投资者频繁择时的犯错机会；第三是能更好地匹配不同风险偏好，为保守型投资者提供更多选择。
洛书投资宏观负责人罗迪从组合管理角度补充认为，多资产策略的核心价值在于通过同时投资多种大类资产，让组合具备多个不同宏观属性的收益来源，同时让因宏观周期变化带来的不同品种价格波动相互削弱甚至抵消，从而实现在多种市场环境下都能获得收益，最终降低整体组合的净值波动，提升产品的性价比。
新方程投资研究员陈潇介绍，多资产策略的理念可追溯到知名投资机构桥水基金提出的风险平价理念，即基于风险的角度去均衡配置多资产。这种策略客观上提供了较为平稳的收益，同时能让基金经理拥有更全局的视角，更不容易发生主观上的风格偏移，从而更客观地看待每一类别资产的机会和风险点。
然而，多资产策略也非万能。钱成坦率承认，在单一资产走强的环境中，多资产策略可能会跑输单一高弹性资产。陈潇也认同这一观点，并认为这类策略最大的缺点是在流动性缺乏的时期可能出现多资产同时下行，按照国内目前的环境，不少管理人的多资产策略普遍还是“多头持仓为主”，可能受到多维度同时回撤的影响。
尽管如此，多数专业人士认为，多资产策略的长期配置价值依然显著。华东地区某券商资管部门的投资总经理向中国证券报记者分享了他的配置思路：“我们从去年开始逐步增加了多资产策略产品的配置比例，今年这部分头寸对组合的整体收益和稳定性都做出了积极贡献。特别是在市场风格快速轮动的环境下，多资产策略的‘减震器’作用尤为明显；当然今年不少头部私募管理人多策略产品业绩强势复苏，也是我们的组合收益增厚的一个关键原因。”
考验管理人综合能力
面对日益增长的市场需求，私募管理人如何才能做好多资产投资？未来国内多资产策略的发展前景如何？这些问题关乎着策略的长期生命力，也考验着管理人的综合能力。
罗迪认为，好的多资产策略需要管理人具备多种能力。首先是建立系统化的宏观研究体系，深入理解宏观变量与市场之间的关系；其次是需要有完善的策略框架，其所在的洛书投资基于量化基因，采用完全系统化的方式实现全天候多资产策略，避免主观判断可能带来的高波动；第三，跨资产跨市场投资对风险管理提出了更高要求，需要形成事前、事中、事后的全链条风险管理体系。
李春瑜提出了更为具体的建议。他认为，私募管理人需从五方面着手：深入宏观经济研究，把握不同市场周期特点；广泛覆盖各类资产，实现跨资产跨市场分散投资；运用量化模型与技术手段提高投资决策科学性；关注政策变化、地缘政治等风险因素；建立专业的投研团队，提升对各类资产和策略的研究能力。
毕梦姌认为，私募管理人需要注重构建前瞻性投研框架和拓展资产覆盖范围。不仅兼具“自上而下”的宏观策略研判和“自下而上”的资产深度研究，还需在覆盖传统股债资产的基础上，积极纳入黄金、REITs、期权等低相关性资产。
关于该策略的前景，各方观点普遍乐观。罗迪展望，相比欧美发达市场，国内宏观多资产策略的发展仍处在非常早期的阶段。在国内低利率环境下，投资者日益增长的绝对收益配置需求，预计会推动多资产策略迎来广阔的发展空间。
陈潇从配置视角补充说，只要私募策略的多资产属性显现，得益于分散化，这类策略长期的配置价值较为突出。陈潇进一步分析，当下虽然有部分投资者担忧权益资产或者商品价格处于历史较高位置，但对多资产策略而言，各类资产之间的负相关性可提供对冲，而部分商品价格在长周期之中可能还处于底部。随着市场环境的不断演变，多资产策略有望在国内资管行业中占据越来越重要的位置。