A股上演极致化行情的背后，哪些新逻辑值得思考？哪些价值正在被验证？AI产业链中，算力、光模块、服务器、芯片、大模型……谁是最具弹性的方向？主动管理私募如何应对AI赋能与挑战？
5月28日，由中国基金报主办的第二届全球资产管理论坛暨私募基金论坛在深圳隆重举行。
在圆桌讨论环节，上海证券基金评价业务负责人李颖担任主持，尚雅投资董事长、投委会主席石波，淡水泉投资投委会成员、基金经理李天，开思基金董事总经理胡彦如，寰宸基金创始人曾雨四位私募机构投资大咖，以“AI大时代的股票投资”为题，围绕市场分化逻辑、AI产业投资机遇、主动管理赋能及下半年市场展望等核心议题展开了深度激辩。
以下是各位资深私募投资大咖的精彩观点：
尚雅投资董事长、投委会主席石波：大模型的投资胜率非常低，而算力的对数等于智能——智力水平提高一倍，算力投资需要增长两倍；提高两倍，算力投资增长四倍。
这是指数级增长，算力是最好的投资方向。
此前，石波曾经表示，OpenAI 问世后，全球正式步入以 AI 为核心的智能革命，影响力可与蒸汽机开启工业时代相提并论，这不是简单的泡沫行情，而是百年一遇的科技与投资大周期。
随着AGI推进，算力需求和电力消耗将呈指数级上升，算力投资正成为新的数字基建，并已成为拉动全球GDP增长的关键力量。
淡水泉投资投委会成员、基金经理李天：AI出现后，左侧逆向投资的空间被远远放大。
AI把大家的注意力迅速聚焦到高标领域，导致冷的地方更冷、横盘时间更长，信息不对称更加突出。
年初淡水泉投资创始人赵军表示，淡水泉较少做“是或非”的判断。
关注点更多在于：头部云厂商的资本开支，是会继续超预期，还是可能放缓，这在今年的AI投资中是关键变量。
今年阻力更小、更可能形成共识的方向，应该从总量投资逻辑转向结构逻辑，也就是寻找供给最紧张、约束最明显，而市场认知尚不充分的环节。
赵军指出，2026年，在AI相关应用领域主要聚焦两大方向：
1.更加关注国内市场：美国强在算力、存力，中国则在电力、制造力、人力有优势，随着国内先进制程扩产弥补短板，可以更乐观地看待中国算力基建方面的机会。
2.AI应用：中美两国在应用层面各有解决方案，目前最具代表性的两大应用领域是自动驾驶和机器人。
此外，各行各业都有机会与AI深度融合，创造新的商业前景。因此，这些方向将是年初重点挖掘的方向。“中国在AI应用上才刚刚开始。
中国企业在AI产业链上展现出来的竞争优势，也是我们希望在今年继续更大力度、更广泛挖掘的。”
开思基金董事总经理胡彦如：今年是价值投资较难的一年，两极分化是多种因素共振的正常现象。
现在“光站着”肯定无法生存，但“站在光里”又难免紧张。我们更倾向于坐在剧场的最后一排，全面冷静地观察剧场里面舞台上（上市公司）和观众席（投资者）的综合情况，理性地思考，去寻找那些性价比更高、赔率也更优的标的。
寰宸基金创始人曾雨：AI当下的渗透率可能不到30%，其应用的深度和广度还处在极其早期的阶段。即便是离AI最近的量化投资领域，能做到端到端的也很少。AI时代才刚刚开始。
行情极致分化背后的逻辑
李颖：今年以来，A股上演比较极致的结构化行情，有段子说“要么站在光里，要么光站着”，请问各位嘉宾如何看待这种行情分化？
胡彦如：今年对价值投资来说确实是相对艰难的一年。“要么站在光里，要么光站着”，非常形象地概括了当前行业两极分化的局面。
在我看来，这种分化背后有多重因素：既有AI革命带来的结构性影响，也有地缘政治引发的供应链安全焦虑，还有全球量化交易，尤其是国内高频量化快速发展所带来的市场变化。
所以，当前这种两极分化其实是有其合理性的。
现在“光站着”肯定无法生存，但“站在光里”又难免紧张。我们更倾向于坐在剧场的最后一排，全面冷静地观察剧场里面舞台上（上市公司）和观众席（投资者）的综合情况，理性地思考，去寻找那些性价比更高、赔率也更优的标的。
李天：我先回应一下关于市场分化的问题。我认为，当前的分化是非常有道理的，如果从量化多因子模型的角度来看，从2025年下半年开始，一个非常显著的因子就是盈利上升，这个因子的作用已经比较明显。
以沪深300指数为例，从2025年下半年起，其盈利实际上在加速释放。我们可以这样理解：2024年“9·24”行情带来了一轮快速的估值提升，而进入2025年下半年之后，沪深300指数的盈利增速从5%以下逐步提升到了5%—10%的区间，这对基本面投资者是非常有利的环境。再来看这些盈利增长来自哪里——恰恰是光模块、AI等相关行业。
从市场定价角度看，我们的市场整体是合理的。但也存在被错杀的行业——这些行业的盈利仍在上升，只是暂时未被市场风格关注到。至于具体的行业，借用黄仁勋的“五层蛋糕”理论来讲，我觉得各行各业都有机会。
曾雨：第一，当前资本市场这种极化的反应，我认为是现实世界当下以及未来较长时间的一种投射，而且这会成为一种新常态。
原因有两层：一是经济从快速发展走向成熟的过程中，分化本身就是必然趋势。
二是AI的存在会加速这一分化过程。极化的世界往往伴随着不稳定性，因此我们不能只是“光站在那里”，而要正视这种变化，积极去拥抱它。
关于AI本身。目前AI的渗透率可能还不到30%，但其应用的深度和广度仍处于极其早期的阶段。量化机构已经是除AI生产者之外离AI最近的一群人，但他们也还没有真正实现端到端。
可见，全球范围内AI的应用仍处在非常初期的阶段。
AI产业链中的投资机遇
李颖：在整个市场的结构化行情中，AI的投资机遇是什么？从产业角度分享这波行情中有哪些逻辑一直被验证，有哪些新关注点？
石波：人类正进入AI时代，我们需要用“Token经济学”的视角来思考投资方向——关注机器人、关注大模型，同时也要避免与机器比拼交易技巧，而应在物理世界中寻找真正的投资机会。
2023年当时正值“百模大战”，但大模型本身的投资胜率很低，各家各领风骚不过两个月，至今仍是如此，很难形成持续优势。
智力水平每提高一倍，算力投资需要增长两倍；如果智力提高两倍，算力投资就要增长四倍，这种指数级增长决定了算力是最好的投资方向。中国在AI算力供应链，尤其是光学领域，拥有全球领先的竞争优势。
胡彦如：展望下半年，我们整体仍然持乐观态度，以下几个方向存在较好的机会：
第一，大家普遍关注的AI基建产业链。虽然今年恒生科技指数整体表现一般，但其中也有涨幅接近100%的公司，这说明结构性机会依然存在。AI基础设施相关的配套公司，仍面临不错的发展机遇。
第二，在AI的更上游，即资源类领域，也依然存在一些非常好的机会。
第三，我们持续关注中国企业的出海机会，特别是那些出海成功、竞争格局稳定、商业模式成熟的优质公司。我们认为这些领域依然蕴含着非常好的投资机遇。
曾雨：在相当长的时间里，我认为有两个方向值得重点关注：
第一是创新。创新本身不容易被AI快速复制，因为真正的创新是AI难以凭空生成的。
第二是物理世界中被AI高度依赖，但供给受限的资源。这两类机会都具有长期性。
互联网时代强调信息平权，而AI时代强调的是知识平权。AI能够快速打破行业壁垒，尤其是那些善于运用AI的人，可以迅速跨越不同领域。
但这也意味着，容易被重复习得的知识或技能，将变得极其危险。随着摩尔定律的推进，创新正从先进制程向中后端延伸——因为在制程微缩受限的情况下，先进封装、功率密度、散热等需求大幅提升。
未来，物理世界中不可被“凭空创造”的资源将愈发稀缺，我甚至认为，硬件在价值分配中的比重有可能超过软件。从这个角度看，机会巨大，我对“光”（指光学、算力基础设施等）为代表的硬件方向非常乐观。
内容转载自：中国基金报
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