在量化私募管理人的股票策略产品线中，量化对冲策略与量化指数增强策略关系最为密切，因为量化对冲策略的多头部分一般会选择量化指数增强策略。当然，不同的量化私募的发展路径也不尽相同，有的先有量化对冲策略产品，“撤去”对冲端后便是量化指数增强策略；有的先有量化指数增强策略，以此作为底层策略的基础上加上对应的衍生品进行对冲，便有了量化对冲策略。无论是哪种情形，均是为了满足不同投资者的投资目标和需求。量化指数增强策略追求的是【Beta+Alpha】的收益，而量化对冲策略则希望尽可能通过“对冲”来规避市场风险带来的波动，或降低市场Beta对组合的影响。
“量化”与“对冲”
谈及“量化对冲”，依然是许多人“看不懂”的私募策略之一，许多人直接视之等同于低风险的股票市场中性策略。然而，我们在《量化私募（六）| 一文教你轻松区分量化基金、对冲基金、量化对冲基金！》已经进行了相关阐述，“量化”和“对冲”两个概念应该分开来理解才能全面理解这一类型的策略。总而言之，“对冲”是策略手段，而 “量化”可以理解为实现策略的方法。
在国内市场上，“量化”作为投资方法早已用于投资的实践中，而“对冲”的开始则需要与国内金融衍生品的发展“看齐”。2010年4月，沪深300股指期货（IF合约）在中金所挂牌上市。这是我国期货市场上的第一个股指期货品种，底层标的是由沪深两市中规模大、流动性高的最具代表性的300只股票组成的沪深300指数。作为二级市场最具代表性的一揽子股票的“替代品”，沪深300股指期货（IF合约）可多可空。直到此时，A股才算是宣告正式进入“对冲时代”。尽管此前融资融券业务已经开始试点，但覆盖面相对较少，且业务大多聚焦在个股层面。此后的十余年间，随着上证50ETF期权及上证50股指期货、中证500股指期货、沪深300股指期权及ETF期权、中证1000股指期货及股指期权、中证500ETF期权等金融衍生品品种相继上市，使得当前市场上主要的对冲工具基本完成了对A股大、中、小盘不同市值风格股票的覆盖。
股票量化对冲策略
股票量化对冲策略包括多头端和空头端两部分（多头端为量化股票多头策略，空头端为股票相关资产或金融衍生品），且多空两端往往是关联度较高的策略或资产，以达到“风险对冲”的效果。从对冲的效果来看，我们可以把股票量化对冲策略分为完全对冲（股票市场中性策略）、部分对冲和择时对冲三种情况。
1、 股票市场中性策略
（1）穿越“牛熊”的股票市场中性策略
股票市场中性策略，是达到了完全对冲效果的量化对冲策略（零风险敞口或接近于零风险敞口的状态），同时持有股票多头和空头，多头端追逐超越指数收益的Alpha收益，通过空头端剥离市场涨跌对组合收益的影响。（详见《量化私募（五）| 市场中性策略的新玩法》）。
作为低波策略的代表，股票市场中性策略一直以稳健、不惧市场涨跌的特性成为机构投资者的重要配置选择。从长期走势来看，股票市场中性策略的平滑曲线与主要宽基指数的大幅波动形成较为鲜明的对比，在消除了市场Beta的影响后，做到了穿越股票市场的“牛熊”。举例来说：市场普涨的情况下，组合的多头端上涨了35%（其中指数上涨20%），空头端的收益则是-20%，组合的最终收益是15%；市场普跌的情况下，组合的多头端下跌了15%（其中指数下跌25%），空头端的收益则是25%，组合的最终收益是10%。股票市场中性策略的收益主要取决于多头端的获得超额收益的能力，基本与市场涨跌无关。
数据来源：私募排排网，截至2023年11月22日。
注：指数历史业绩不代表未来，也不预示基金产品未来表现。
（2）关于“市场中性”
所谓“市场中性”，是指整体组合与市场涨跌基本无关的状态。在现实市场环境中，完全对冲是理想的状态，实际很难达到。从结果上来看，我们可以通过多空两端的配置达到贝塔中性、市值中性、行业中性三种状态。
1）贝塔中性：即组合的贝塔值等于0，是较为严格的“市场中性”状态。贝塔代表着组合对市场涨跌的敏感程度，因此贝塔中性就意味着组合的业绩表现与市场涨跌毫不相关（或相关性极低）。
2）市值中性：即多空两端在持仓的市值风格上做到“中性”，多头端的持股在大、中、小盘的股票上面尽可能与空头端的组合保持一致。这是目前量化私募管理人比较容易达到的一种“市场中性”的效果，也是比较普遍的做法。
3）行业中性：即多空两端在持仓的行业配置上做到“中性”，不通过主动偏离对标指数的行业配置比例来获取超额收益。对于量化私募管理人来说，量化指数增强策略是多头端的首选，但大多数情况下在行业约束上设置一定的阈值，而且理论上来说仍会有风险敞口存在，完全做到“行业中性”并非易事。
需要注意的是，在实践当中，我们对于股票市场中性策略并不会苛刻地要求私募产品达到完美对冲的状态，只要能够把组合的风险敞口控制在一定水平以内（一般为10%以内，甚至更低），仍可归类为该策略类型。
2、 量化对冲-部分对冲
部分对冲也是量化对冲的一种形式，同时持有多头头寸与空头头寸，但空头头寸仅覆盖部分多头头寸风险的操作方式，整体投资组合仍保留相对固定的风险敞口暴露。在部分对冲的情况下，说明组合有一定的“对冲”但并未达到“中性”的状态，整体介于量化股票多头策略和股票市场中性策略之间，具体对冲比例常常可以根据投资者的需求进行设定。选择这一类策略，投资者往往在追求风险对冲带来的稳健收益的基础上，通过一定仓位的风险暴露追求收益弹性。
3、 量化对冲-择时对冲
择时对冲（或者灵活对冲），一般是指根据市场环境变化进行择时，选择在特定的时间阶段加入与多头仓位相关的空头进行对冲操作，其核心在于“灵活”地控制投资组合的风险敞口。此时，投资策略的最终效果往往高度依赖于投资经理或者量化模型的择时能力。
在大多数情况下，对冲后往往仍然以多头净敞口为主，此时两种极端的情况是：第一，在预期市场持续上涨的情况下，接近于量化指增策略的操作，完全放弃空头端的“对冲”操作；第二，在预期市场存在下跌可能的情况下，接近于量化股票市场中性策略的操作，空头端尽可能覆盖多头端的风险敞口。除此之外，如果不限定对冲后以多头净敞口为主的条件下，投资组合甚至有可能出现净空头敞口或放大多头端敞口的情况。
总而言之，择时对冲的目的在于，上涨的时候能够尽可能涨得更多，而下跌的时候能够跌得更少。因此，择时对冲无疑成为了量化对冲策略中操作难度最大的策略。
对冲工具与成本
对于股票量化对冲策略而言，空头端对冲工具的使用不可忽视。长期以来，在国内市场上“多股票，空股指”是量化对冲策略最为常见的模式。而随着国内对冲工具的不断丰富，融券对冲、期权对冲、收益互换对冲等对冲方式也逐渐成为股指期货对冲的备选方案。
1、股指期货对冲：基差对股指期货对冲影响较大。股指深贴水的时候会造成对冲成本的显著上升；反之，股指升水的情况下开仓则可能带来额外的收益。
2、融券对冲：主要成本为融券费用，同时需要考虑券源问题。费用太高、券源不足均是制约融券对冲的因素。
3、期权对冲：期权作为对冲风险的手段，一般以买方为主，主要成本为权利金或期权费。期权交易相对复杂，对专业度要求较高。
4、收益互换对冲：通过与第三方（一般为券商）签订挂钩对应指数的收益互换协议，将指数涨跌转换给第三方，已达到对冲市场风险的效果。量化私募管理人一方面需要找到合适的交易对手方，另一方面收益合约往往需要承受固定的锁定期，存在流动性问题。
以上对冲工具并无绝对的优劣之分，在不同的市场环境中可以选择不同的对冲工具和手段。选择不同的对冲工具需要承担不同的成本，从而影响投资组合的收益。
综上所述，“量化对冲”不能单纯地理解为低风险的股票市场中性策略，应该充分考虑其对冲方式、风险敞口、对冲工具等诸多因素，才能了解策略的真正特性。