探普团队管理逾60只私募FOF基金，常年尽调优秀私募管理人，对前沿私募策略的创新保持紧密跟踪，对老牌知名私募的业绩保持定期交流，对新兴黑马私募的动态进行深度研究。本尽调笔记是我们在常年尽调工作中的观察与思考，不构成任何投资建议。
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ZJ
公司背景：ZJ创立于2010年，核心人员有比较丰富的实业或期货公司工作经历，公司策略以主观商品套利和趋势为主。2020年引入期权团队，随后发展出了期权卖权策略产品线。
代表产品：ZJ的期权卖权策略产品，今年以来收益率3.47%，同期探普期权卖权私募指数-0.1%。产品自运作期权卖权策略以来总收益率47.27%，最大回撤9.25%，对应同期探普期权卖权私募指数总收益率11.59%，最大回撤4.22%。
ZJ策略框架：
ZJ的期权卖权策略产品由80%期权策略叠加20%期货套利策略组成。因为ZJ本就是做商品期货起家，几个核心人员曾就职于五矿期货或现货公司，对于期货套利策略有很深的功底，加20%的期货套利策略是出于平滑产品净值曲线和增厚收益的考虑。期货套利主要做工业品跨期，有长期业绩可供参考。从收益拆解来看，期权策略收益贡献占9成，期货套利策略占1成。
重点说说期权卖权策略，ZJ的期权卖权策略主要做商品期权，偶尔做股指期权，不做股指ETF期权。卖权策略开仓以单腿卖为主，卖什么品种是由公司商品团队共同决定的（研究员和基金经理提出头寸建议，投资总监和投资顾问给每个头寸评级），再由期权团队给出期权合约的虚值档位和期限，一般都是虚10%以上的近月合约。决策主要考虑到期权卖权的行权风险和与产品匹配的收益预期，仓位设计主要目标是收获期权合约时间价值。
策略持仓周期2-3周，比如公司团队强烈看空铁矿石，那么下单虚10%左右的看涨期权义务仓，持有2-3周结算。在持仓期间，单腿卖的头寸会有以下几种变化。
- 如果单腿卖的价格方向对了，例如下单之后，铁矿石下跌趋势比较顺畅，那么下单头寸可以收获品种价格方向收益和时间价值收益。
- 如果持有期间，铁矿石上涨或突然有上涨预期，那么就逐步建仓看跌期权义务仓，原先的单腿卖会变成宽跨式双卖组合，等待合约时间价值消耗，获利了结。
- 如果铁矿石上涨行情非常迅猛，就用期货合约去锁，对锁后等待波动率回落，卖权头寸可以获取波动率回落收益。这种情况前期会产生亏损，不过ZJ期权策略品种比较分散，对锁后波动率回落过程可以挽回部分损失。
ZJ的期权团队是2020年加入公司的，公司在商品期货上的研究功底赋能了期权团队。虽然这种策略不要求品种的价格方向的判断非常有确定性，它只需要确定某个品种大概率不会跌破或涨破安全线，不过品种价格方向上越有确定性，期权合约的选择上越是可以去选择到手收益率高的合约，这就是ZJ期权策略最大的优势所在。