■量化私募长赢三问之一
量化私募超额收益“熄火”：
进化归来还是重蹈覆辙？
今年上半年，量化策略凭借较高的超额收益，在发行市场表现亮眼。公开资料显示，百亿级私募如今已突破40家，而且据渠道人士估算，百亿级量化私募今年平均新发规模超30亿元。
然而，热闹过后，超额收益回撤“如期而至”。据私募排排网统计，8月实现正超额收益的指增策略私募产品占比不足两成。截至9月12日，近一个月来量化私募明显跑输主观私募，似乎抱团小盘股后的量化业绩“变脸”正在重演。
回看2024年，市场风格切换下，量化私募业绩经历了两次大幅回撤，全年的管理规模几乎腰斩。在业内人士看来，有了2024年的前车之鉴，今年量化私募普遍进行杠杆压降以及风格暴露限制，重蹈覆辙大概率不会发生。但如何穿越周期，提升策略的长期市场适应性，依然值得量化私募深思。
量化私募超额收益“刹车”
此前高歌猛进的量化私募，8月以来似乎慢下了脚步。
私募排排网最新统计数据显示，有业绩展示的809只指数增强私募基金的8月平均收益为8.96%，但平均超额收益为负数，回撤幅度为2.36%，其中仅161只产品实现正超额收益，占比为19.9%。
空气指增（全市场选股策略）产品8月表现也不尽如人意。据统计，有业绩展示的301只空气指增私募基金，8月平均收益为7.19%，平均超额收益为-3.5%，其中仅44只产品实现正超额收益，占比为14.62%。
另外，截至9月12日，近一个月以来，有业绩展示的864家主观策略私募平均收益为7.53%，而有业绩展示的331家量化私募近一个月平均收益仅为4.38%。记者从渠道处获得的业绩汇总表也显示，9月首周几乎所有头部私募的中证1000指增策略产品取得的是负超额收益。
“市场风格切换和资金‘抱团’，让量化策略超额收益有所回撤。”融智投资FOF基金经理李春瑜对上海证券报记者表示。
李春瑜分析称，8月A股市场呈现显著的内部分化格局，指数震荡上行但多数个股下跌，持仓相对分散的指数增强产品难以超越指数表现。与此同时，8月以来市场风格切换，大盘股表现优于小盘股，市场波动率短期冲高后迅速回落也导致量价类因子有效性减弱，因此量化策略短期出现了负超额收益。
蒙玺投资对上海证券报记者表示，上半年市场风格单一，量化策略普遍受益。但三季度以来，市场风格切换加快，流动性出现分化，部分过度依赖单一因子的量化策略随之出现了超额回撤。
一位百亿级量化私募合伙人对上海证券报记者表示，今年以来量化私募管理规模快速扩张，以及小微盘股的巨大涨幅，也对量化策略的超额收益造成一定压力。他说：“短期快速上涨的规模会在一定程度上加大策略拥挤度。另外，量化策略的分散持仓天然会导致其持有小微盘股，且在小盘风格占优时会提升持仓比例，而在该风格调整时，量化策略短期会跑输指数。”
上海证券报记者从渠道人士处获悉，今年以来私募发行市场的增量主要来自量化多头策略，百亿级量化私募今年新发规模平均超过30亿元，部分管理人更是新发上百亿元规模。
另外，据第三方平台统计，截至9月19日，百亿级私募达91家，相较7月底，念觉私募新晋百亿级行列。至此，百亿级量化私募数量增至45家，百亿级主观私募共计39家，百亿级混合型（“主观+量化”）私募共计6家，另有1家暂未披露其投资模式。
这次会一样吗？
回看2023年，量化策略凭借亮眼超额收益成为私募发行市场重要增量，但却在2024年2月的市场风格切换中损失较大。因此，面对近期的超额收益回撤，市场上有越来越多的声音开始质疑：如今的量化私募是否在重演彼时的故事？
身处投资一线的量化管理人有自己的见解。
“这次的回撤与去年相比有较大差异。”沪上一家管理规模超400亿元的量化私募创始人对上海证券报记者表示。
他认为，一方面，在监管引导下，4倍杠杆的DMA（多空收益互换）规模不仅不再新增，还陆续到期结束，因此今年量化私募行业整体的杠杆水平显著下降，风格切换下的策略负反馈大概率不会再现；另一方面，吃过去年的亏，很多量化私募在风格暴露层面更为谨慎，持仓在大中小盘股上相对均衡，从而避免投资人在风格反转中受损。
北京一家百亿级私募也在接受上海证券报记者采访时称，今年以来，小微盘股表现亮眼，周期性回调不可避免。因此，公司在风控层面进一步完善了覆盖事前、事中、事后的全流程风控体系。具体来看，在事前，公司通过交易限制、持仓比例、行业暴露、因子敞口等多维度设限，确保模型风险阈值正确设置，事中则实时监控成交情况、盘中行情、敞口波动，动态应对市场变动，事后基于交易成本、冲击分析、因子归因等进行系统复盘，优化策略执行与风险参数。
另外，在多位业内人士看来，市场依旧活跃的成交量，也是“这次不一样”的重要支撑。
念空科技创始人王啸在接受上海证券报记者采访时表示，今年以来，政策信号不断释放，中国优势产业快速发展，A股成交量维持在较为活跃的状态。而且，随着权益基金配置价值显现，增量资金仍在加速入场，因此对于量化私募而言，风格切换下的流动性冲击大概率不会重演。
一场关乎长赢的赛跑
值得一提的是，相较短期的风格切换，量化私募如今思考更多的是策略长期稳健性。
多位业内人士对上海证券报记者透露，若要及时应对变化，穿越周期，必须拥抱科技，这是今年行业人才招募转向AI的深层次驱动力。
半鞅私募相关负责人称，国内市场存在较多未被充分定价的非线性关系、短期市场异象以及由行为金融学驱动的定价偏差，机器学习尤其是深度学习能够深度挖掘其机会，并在市场反转时及时反应，有助于提升策略的长期稳健性。因此，今年公司在招聘方面重点关注擅长高频算法、有机器学习实战经验且兴趣浓厚的人才。
思源量化创始人王雄也在接受上海证券报记者采访时表示，AI不仅能提升阿尔法因子的挖掘效率，还能通过强化学习优化交易执行与风险控制。公司今年聚焦于AI复合型人才的招募，特别是掌握大模型技术、强化学习以及跨领域应用（如金融建模）的专业人才。
除了大力布局人工智能，多家百亿级私募还探索多元化策略和资产，提升组合稳健性：围绕“全周期、多策略、多品种”持续投入研究力量，除了量化选股团队外，还有主观CTA和主观股票团队，丰富收益来源；在ETF领域持续挖掘，聚焦股票、债券和商品三大板块，探索多资产轮动策略；今年则迭代了量化选股、指数增强等策略，并运用期权等衍生品工具，以保障客户资产的稳健升值。
一家老牌量化私募相关人士在接受上海证券报记者采访时感慨道，2019年以来量化私募迎来高速发展，但同时也经历了业绩的起伏和市场争议。在这一过程中，各家管理人或早或晚都进行了反思。未来，量化江湖的对决绝非短期业绩之争，而是策略长期适应性之较量，是耐心、专心、敬畏心的比拼。