阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)联席总裁斯科特.克莱因曼(Scott Kleinman)警告称，在宽松货币时代，私募股权“有点迷失了方向”。随着借贷成本回归正常化，相关机构“必然将不得不在估值问题上做出让步”。
克莱因曼周三接受采访时表示，一些基金管理公司在投资时机判断上出现失误，未来要么被迫缩减募资规模，要么“退出市场”。他指出，尤其是2017年至2022年期间募集的基金，因在交易中支付了过高的价格而陷入困境，进而拖累了内部回报率——这一衡量行业盈利能力的关键指标。
他回顾称，该行业的商业模式发生了根本性变化：从早期的“寻找优质资产、支付合理价格、优化运营”转变为简单粗暴的“找到好资产，然后别搞砸”。
“当利率降至零并维持了十年之久时，收购时所支付的价格‘并不重要’，因为在零利率环境下，估值只会不断上涨，”克莱因曼表示。然而，为抗击通胀而实施的大幅加息“改变了一切”。
两年前，克莱因曼曾比喻称，私募股权的回报在“猪还没从蟒蛇身体里通过之前”难以回到以往水平，意指行业面临大量难啃的退出项目。他在柏林超级回报(SuperReturn)会议期间接受采访时表示，目前私募股权公司正进一步推进这一“消化”进程。
“私募股权持有的被投企业库存量真的非常、非常高，”他说。“很难按照这些机构普遍想要的价格退出这些公司。”
私募市场管理人们原本寄望于今年能够开始清理积压已久的被投企业退出项目，因为利率下行和强劲的经济前景曾提振了并购交易的预期。
然而，现实却事与愿违：对人工智能冲击软件行业的担忧、向投资者返还资本的压力、零售市场对贷款估值的疑虑，以及伊朗战争等多重因素叠加，对行业造成了沉重打击。
不过，克莱因曼也指出，由于经济依然强劲且估值合理，当前进行新投资的环境是积极的。
尽管退出端面临巨大压力，他对当前的新投资环境仍持相对积极态度。他指出，美国经济依然保持强劲，且资产估值处于合理水平，这为开展新的投资项目提供了有利条件。
换言之，私募股权行业正面临“新旧两重天”：存量资产退出难、估值回调压力大，但增量投资的性价比正在改善。
克莱因曼的言论释放出一个明确信号：私募股权行业长达十余年的估值膨胀周期或许已经终结。那些在高位接盘、依赖杠杆和倍数扩张实现回报的基金管理人将被迫面对现实——要么降低估值预期完成退出，要么面临资本枯竭、被迫离场。
对于投资者而言，这意味着未来几年私募市场的回报分化将显著加剧。能够精准把握退出时机、具备真实运营增值能力的机构，才有望在新的利率环境中胜出。