近年来，随着监管政策的持续收紧，私募基金与券商资管的合作模式正经历深刻而全面的重构。自《资管新规》（即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）及《证券期货经营机构私募资产管理计划管理规定》等一系列法规相继落地以来，监管重点由最初的“去通道化、去嵌套化”逐步深化至“压实管理责任、穿透底层资产”的阶段，推动行业治理水平显著提升。传统的通道业务模式逐渐走向式微，行业生态因此发生了根本性变化。
尤其是自2023年以来，以上海、深圳、北京等核心市场为代表的地方证监局频繁发布专项检查通报与处罚案例，多家券商资管因未能有效履行对底层资产的尽职调查、风险防控措施不到位而被严肃点名。这一系列监管动作加速了私募基金与券商资管合作关系的深度调整和升级。面对监管压力，双方积极主动寻求合规与创新并重、稳健与效率兼顾的新型合作范式，力图在监管红线内实现业务的良性突破和可持续发展。
整体来看，私募与券商资管的合作正在从过去的模式依赖，向更加注重内控合规、风险识别与管理能力提升的方向转变，开启了行业高质量发展的新篇章。
一、监管重压之下，通道合作模式走向终结
在监管持续从严的大背景下，传统的通道模式几乎被全面摒弃，私募基金与券商资管的合作逻辑正经历深刻重塑。过去，券商资管凭借牌照优势，成为不少私募基金开展另类投资和非标资产配置的重要“通道”，部分机构甚至借助通道计划规避合格投资者标准、杠杆比例限制以及投资标的比例约束等监管要求。
然而，自2018年《资管新规》出台并于2021年过渡期结束后，通道业务被监管明确列为整改重点，监管力度持续加码。2022年至2024年间，各地证监局频繁发布处罚通报，典型案例如2023年深圳证监局对某券商资管因未有效核实底层资产真实性及项目资金用途而采取行政监管措施；2024年3月，上海证监局在《私募监管通讯》中再次强调，严禁借助通道掩盖违规募集及投资单一标的等违法违规行为。
传统的“挂名通道”、“壳型通道”及“隐性嵌套”模式已无生存空间，券商资管角色从单纯的资金流转渠道转变为承担实质管理责任的资产管理人，要求其对底层资产进行全面穿透、全程风控，真正掌控资产管理全链条。面对日益严格的监管压力和不断变化的市场环境，私募基金与券商资管正积极探索兼顾合规、稳健与创新的新合作范式，力求实现业务的合规突破与可持续发展。
二、新合作范式的探索与实践
在监管重压之下，私募基金与券商资管正告别传统的“挂名通道”模式，共同探索“真管理、真投研、真风控”的新合作范式，逐步形成兼顾合规、稳健与创新的新生态体系：
1、投研协同更深更实
双方不再局限于资金流转或简单架构合作，而是共同构建投研体系，深度共享尽调数据，协同参与投后管理与退出设计。例如，2024年江苏某券商资管与地方产业母基金合作的股权投资计划中，券商团队直接介入底层企业治理，协助优化ESG信息披露及IPO路径规划，实现由被动管理向主动管理的转型。
2、产品创新聚焦合规与穿透
私募与券商合作重心逐步转向混合资产配置、穿透式管理以及合规结构化设计，有效规避过去违规嵌套和高杠杆操作。2023年，某头部私募联合券商设立绿色产业基金和专精特新产业母基金，全面采用穿透管理与定期联合风控报告机制，获得地方监管部门的正面通报。
3、风控合规联动贯穿全程
新合作模式下，双方更加重视数据留痕、系统化穿透核查及动态风险控制，联合制定应急预案，强化投前、投中、投后各环节的全流程合规管理。2024年，北京某券商资管因在地方债ABS项目中严格履行核查义务，成功规避了地方隐性债务风险，成为监管部门推崇的典型案例。
三、共建合规与创新并重的合作生态
在法律法规持续趋严、市场环境日益多变的背景下，私募基金与券商资管正加快构建合规与创新并重的新型合作生态，重点体现在以下几个方面：
1、高度重视法律法规新要求
2023年修订的《证券期货经营机构私募资产管理计划管理规定》明确规定，资产管理人必须承担实质性管理责任，严禁通过“合作协议”等形式规避监管义务。各地证监局专项检查与监管通报持续聚焦违规嵌套、未穿透底层资产及不真实管理等突出问题。2024年，多起法院判例进一步警示风险，例如某私募基金借助通道投资非法集资项目，因券商资管未尽尽职调查义务，被判与私募共同承担连带赔偿责任，彰显监管和司法层面对合规责任的高度重视。
2、坚持合规与创新协同推进
私募基金与券商资管合作应构建“投研、风控、合规”三位一体的协同机制，实现从项目筛选、尽职调查、投后管理到退出的全链条合规管控。同时，合作应紧密围绕国家战略重点领域，如科技创新、绿色产业及乡村振兴等，推动资产管理业务深度服务国家发展大局，实现合规创新双赢。
3、借助科技提升管理质效
双方应充分运用大数据、人工智能等数字化技术工具，提升底层资产的穿透力与可管控水平，加强动态风险监测和应急响应能力，有效防范合规风险与信用风险，确保管理质效与合规要求同步提升。
唯有顺应监管趋势，主动拥抱变革，私募基金与券商资管才能在重压之下实现突围，携手开创合作高质量发展的崭新局面。
面对日益严峻的监管环境和复杂多变的市场形势，私募基金与券商资管的合作正站在历史的新起点上。唯有深刻理解监管意图，准确把握政策导向，积极响应法律法规的新要求，双方才能在大势中谋求稳健发展。践行“真管理、真投研、真风控”的合作理念，不仅是监管的底线要求，更是实现高质量发展的必由之路。
未来，私募基金与券商资管应持续深化投研、风控、合规等全链条协同，主动拥抱科技赋能，提升数据穿透力和动态风控能力，共同打造透明、规范、高效、可持续的资产管理生态体系，更好服务国家战略和实体经济，助力资本市场健康稳定发展。
让我们共同期待，在新合作范式的引领下，私募基金与券商资管能够携手开启高质量发展的崭新篇章，在合规创新的轨道上行稳致远。
文 | 夏叶璐
编辑 | 麻艺璇
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